פרק 4: אג״ח צמודות מדד וציפיות האינפלציה הגלומות
אג”ח צמודות למדד נוטות להיסחר בתשואה נמוכה ביחס לאגרות החוב השקליות היות שהן מספקות הגנה כנגד האינפלציה.
לאיגרות החוב הצמודות למדד מאפיינים שונים והאטרקטיביות שלהן משתנה כפונקציה של מחיר, סביבה מקרו כלכלית והערכות המשקיע.
בישראל יש שוק צמודות מדד מפותח ומשקיע שרוצה לשמור על ערך כספו יכול ליהנות ממגוון רחב הכולל רמות סיכון שונות.
חלק א, אג”ח צמודות ב”שטח”
חלק ב, מתי כדאי לרכוש אג”ח צמודות ומתי שקליות
חלק ג, תפקידו של בנק ישראל והשפעתו על שוק האג”ח
חלק א, אג"ח צמודות ב"שטח"
חלק ב, מתי כדאי לרכוש אג"ח צמודות ומתי שקליות
חלק ג, תפקידו של בנק ישראל והשפעתו על שוק האג"ח
מה זה אג"ח צמודת מדד, ואיך מחשבים את ציפיות האינפלציה
הסיכום הכתוב של הסרטון: השם של אג"ח ממשלתית צמודה, נוסחת פישר והאינפלציה הגלומה בשוק, מתי עדיפה צמודה ומתי שקלית, ותפקידו של בנק ישראל.
אג"ח ממשלתית צמודת מדד: השם, השער והתשואה
באג"ח צמודת מדד, הקרן והריבית צמודות למדד המחירים לצרכן. פעם נקראו האיגרות הממשלתיות הצמודות גליל עם מספר סידורי, למשל גליל 5903, שם שלא אמר דבר למשקיע זר. היום הן נקראות ממשלתי צמוד, והמספר מלמד מתי הפדיון: שתי הספרות הראשונות הן החודש והאחרונות הן השנה, והפדיון תמיד ביום האחרון של החודש. ממשלתי צמוד 0536, למשל, נפדית ביום האחרון של מאי 2036.
בטבלה שמוצגת בשיעור, חלק מהאיגרות נסחרות בתשואה שלילית לפדיון: המשקיעים מעריכים שתהיה אינפלציה, שתהפוך את התשואה לחיובית. בשנה שבה צולם השיעור הייתה אינפלציה שלילית, והצמודות הקצרות ירדו בחדות: מי שקונה צמודה מצפה לאינפלציה חיובית, והפתעה כלפי מטה היא הפסד. הארוכות דווקא עלו, כי הן מושפעות בעיקר מהציפיות לריבית העתידית.
נוסחת פישר: כמה אינפלציה גלומה בשוק
נניח שמתלבטים בין איגרת ממשלתית שקלית לצמודה, לאותו טווח. לצמודה תשואה נמוכה יותר, ועוד המדד, ולכן ככל שהאינפלציה תהיה גבוהה יותר, היא תהיה אטרקטיבית יותר. נוסחת פישר מוצאת את האינפלציה השנתית הממוצעת שמאזנת בין השתיים: האינפלציה הגלומה בשוק. מחשבים אותה תמיד על אותה תקופה.
שקלית או צמודה, ארבע שנים לפדיון
אם עושים את החישוב בכל טווח לפדיון, בין עקום התשואות השקלי לעקום הצמוד, מקבלים עקום של ציפיות אינפלציה.
ביום שבו צולם השיעור
מתי עדיפה צמודה ומתי שקלית
התשובה בשיעור: אי אפשר לדעת, וזה תלוי בהערכות של המשקיע בשתי שאלות. הראשונה, מה תהיה האינפלציה בפועל עד הפדיון. השנייה, מה יקרה לציפיות האינפלציה בדרך. אם מחירי האנרגיה יוכפלו, כולם ירצו צמודות: המחיר שלהן יעלה, התשואה תרד, וציפיות האינפלציה יעלו. אם יירדו ב-50%, יקרה ההפך. כך, לפי השיעור, חושבות ועדות ההשקעה של הגופים המוסדיים.
איך בוחרים בין צמודה לשקלית
בנק ישראל וציפיות האינפלציה
גם בנק ישראל עוקב אחרי ציפיות האינפלציה בשוק. היעד המרכזי שלו הוא יציבות מחירים: אינפלציה של 1% עד 3% בשנה. למה לא מחירים יורדים? השיעור מסביר במשל: מי ששומע שמחיר הרכב יירד ב-5% בסוף החודש מחכה, ואם ישמע על עוד הורדה, יחכה שוב. היבואן נתקע עם מלאי, היצרן מפטר עובדים, וזו דינמיקה של מיתון. כדי לרסן, בנק ישראל יכול להעלות את הריבית או להנפיק עוד מק"מים. כדי להרחיב, הוא יכול להוריד את הריבית, ובמדינות רבות נעשתה גם הרחבה כמותית: הדפסת כסף ורכישת איגרות חוב.
תרגול מהשיעור
איגרת ממשלתית שקלית לשנתיים וחצי נסחרת בתשואה לפדיון של 1.33%, וצמודה בטווח דומה בתשואה של מינוס 0.115%. מה האינפלציה הגלומה, ואיזו איגרת עדיפה?
כ-1.45% בשנה: 1.0133 ÷ 0.99885 = 1.0145. איזו עדיפה תלוי בהערכה: אינפלציה גבוהה מזה, או ציפיות שיעלו בדרך, מטות את הכף לצמודה, וההפך לשקלית.
הפקודה המינימלית בממשלתי צמוד 0536 היא 17,000 ערך נקוב, והשער 177.23. כמה כסף צריך כדי לקנות במסחר הרציף?
כ-30,000 ש"ח: 17,000 × 1.7723. סכום קטן יותר אפשר לקנות בשלב הפתיחה או בשלב הנעילה.
מונחי מפתח
להמשך: אג"ח שקלית או צמודה: איך בוחרים? · כל פרקי קורס האג"ח
המידע בשיעור לימודי וכללי, ואינו מתחשב בנתונים ובצרכים של אדם מסוים.