פרק 6 - שערי הבסיס בחלוקת תשלומים (קרן וריבית)

איגרות החוב מחלקות ריבית באופן תקופתי (לרוב אחת לשנה, חצי שנה או רבעון).
בכדי להימנע ממצב שהמשקיעים הרציונליים יעדיפו לרכוש את איגרות החוב יום לפני חלוקת הריבית, הבורסה מייצרת הבדל אוטומטי
בין שער האג”ח לפני המועד הקובע לזכאות בריבית, ושער האג”ח לאחר המועד הקובע.
מתי השער יהיה נמוך יותר לדעתך? לפני או אחרי הזכאות לקבלת ריבית ?

חלק א, פתיחת שיעור
חלק ב, חישוב מחיר הבסיס אקס חלוקת ריבית
חלק ג, חישוב שערי הבסיס אקס קרן וריבית ועיוותים שעשויים להיווצר
חלק ד , כיצד ניתן לנצל עיוותים בחישוב שערי האקס

חלק א, פתיחת שיעור

חלק ב, חישוב מחיר הבסיס אקס חלוקת ריבית

חלק ג, חישוב שערי הבסיס אקס קרן וריבית ועיוותים שעשויים להיווצר

חלק ד, כיצד ניתן לנצל עיוותים בחישוב שערי האקס

תקציר השיעור

מה זה יום אקס באג"ח, ואיך מחשבים את שער הבסיס

הסיכום הכתוב של הסרטון: יום הקום, יום האקס ויום התשלום, איך הבורסה מחשבת את שער האקס אחרי ריבית, מה משתבש כשיש פדיון חלקי של קרן, והנוסחה שמתקנת את זה.

למה לא לקנות יום לפני הריבית

סטודנט שאל פעם: למה להחזיק אג"ח כל השנה? אפשר לקנות יום לפני חלוקת הריבית, לקבל אותה ולמכור. התשובה מתחילה בשלושה מועדים. מי שמחזיק את האיגרת בסוף יום הקום זכאי לריבית. מי שקונה מיום האקס ואילך כבר לא זכאי. ביום התשלום, בדרך כלל כשבועיים אחרי יום האקס, הכסף מגיע לחשבון. על איגרת ביום הקום מוכנים לשלם יותר, ולכן הבורסה מתקנת את השער: המטרה היא שנהיה אדישים בין קנייה ביום הקום לקנייה ביום האקס.

הדוגמה מהשיעור

איגרת שהונפקה ב-100, עם ריבית שנתית של 6%

1. ההנפקההשער 100.

2. במהלך השנההשער עולה קצת כל יום, עם צבירת הריבית.

3. יום הקוםהשער 106. מי שמחזיק בסוף היום זכאי לריבית.

4. יום האקסהמסחר נפתח ב-100, והשינוי מוצג כאפס. מי שקונה מעכשיו לא זכאי לריבית.

תיק ששווה 106 ביום הקום שווה 106 גם ביום האקס: איגרת של 100, ועוד שורת מזומן של 6. הריבית מגיעה ביום התשלום, בדרך כלל כשבועיים אחרי יום האקס. בהנחה, כמו בשיעור, שכל השאר יציב.

איך מחשבים שער אקס אחרי חלוקת ריבית

שער האקס = שער הקום פחות הריבית. באיגרת צמודה, הריבית מוכפלת במדד הידוע ÷ מדד הבסיס.

הבורסה עושה את זה אוטומטית, וההפרש לא מוצג כירידה: השינוי ביום האקס מתחיל מאפס. בשאלות על שער אקס כדאי להעביר קודם את הנתונים במסנן רעשים: התשואה, הטווח לפדיון ושיעור המס לא נכנסים לנוסחה, ובאיגרת שקלית גם לא המדדים.

פדיון חלקי: איפה הנוסחה הפשוטה נשברת

רוב החברות לא מחזירות את החוב במכה אחת, אלא בשיעורים, למשל 20% בשנה. הנוסחה הפשוטה מורידה רק את הריבית, ולא מתייחסת לקרן. כשהאיגרת נסחרת בפארי, כלומר בערך המתואם שלה, זה לא משנה. מעל הפארי או מתחתיו, שווי התיק משתנה ביום האקס.

הדוגמאות מהשיעור

פדיון של 20% מהקרן: מה קורה לתיק ביום האקס

	בפארי	מעל הפארי	מתחת לפארי
שער הקום, 100 איגרות	106	108	80
שער האקס בנוסחה הפשוטה	100	102	74
80 האיגרות שנשארו	80	81.6	59.2
מזומן: 20 קרן ועוד 6 ריבית	26	26	26
שווי התיק ביום האקס	106, בלי שינוי	107.6, ירידה	85.2, עלייה

ריבית שנתית של 6%. מעל הפארי היה כדאי למכור לפני החלוקה ולקנות שוב ביום האקס, ומתחת לפארי כביכול כדאי לקנות יום לפני. הנוסחה הפשוטה מדויקת רק כשהאיגרת נסחרת בפארי.

הנוסחה החדשה, ואיך לא ליפול במלכודת

כפי שהוצג בשיעור, הבורסה שינתה את השיטה החל מאפריל 2012, אבל רק לאיגרות שנכללות במדדי התל‑בונד. בשיטה החדשה מורידים גם את הקרן שנפדית, ומחלקים ביתרה שנשארה במחזור.

שער האקס בפדיון חלקי = (שער הקום פחות הריבית, פחות 100 × שיעור הפדיון) ÷ (1 פחות שיעור הפדיון). באיגרת צמודה, הריבית והקרן מוכפלות ביחס המדדים.

הפער יכול להיות עצום. איגרת שנסחרת ב-60 אגורות, ועוד שבועיים תשלם 50% מהקרן בלי ריבית: בשיטה הישנה השער נשאר 60, ובחדשה הוא 20, כי זה מה שהשוק מייחס ל-50% שנותרו. מחוץ לתל‑בונד, השוק יוריד את האיגרת בעצמו, בשני שלישים.

דוגמה אמיתית מהשיעור, יוני 2013

איגרת צמודה מחוץ לתל‑בונד, שחילקה כשליש מהקרן

שער הקוםיום לפני האקס

94.36

שער האקס שפורסםבשיטה הישנה: רק הריבית

91.24

שער האקס בנוסחה החדשהגם הקרן שנפדתה

79.08

שער הסגירהבסוף יום האקס

80.16

איגרת של חברה שהגיעה בהמשך להסדר חוב: ריבית שנתית של 5.4% בשני תשלומים, מדד ידוע 101 ומדד בסיס 87.3756. על המסך נראתה ירידה של כ-12% משער האקס שפורסם. מול השער הנכון, זו עלייה של כ-1.4%.

בדוגמה אחרת מהשיעור נעשו בשעה הראשונה של יום אקס 78 עסקאות, בשווי 2 מיליון ש"ח, בשער שלא שיקף את הפדיון החלקי. לכן באיגרת מחוץ לתל‑בונד מחשבים את שער האקס לפני תחילת המסחר. מי שמחזיק ישקול למכור אם המחיר בשוק גבוה ממנו, ומי שלא מחזיק ישקול לקנות רק אם האיגרת תרד מתחתיו, ולא ייגרר אחרי ירידה שהיא אופטית בלבד.

תרגול מהשיעור

איגרת שקלית לחמש שנים נסחרת סמוך ליום האקס ב-108. המדד הידוע 150, מדד הבסיס 100, הריבית השנתית 6% ושיעור המס 15%. מהו שער האקס?

102: 108 − 6. באיגרת שקלית המדדים לא רלוונטיים, ושיעור המס והטווח לפדיון לא נכנסים לנוסחה.

אותה שאלה באיגרת צמודה: שער של 118.4, מדד ידוע 150, מדד בסיס 121, ריבית שנתית של 6% ושיעור מס של 25%. מהו שער האקס?

כ-110.96: 118.4 − 6 × 150 ÷ 121. הריבית מוצמדת למדד, ושיעור המס עדיין לא רלוונטי.

מונחי מפתח

יום הקוםיום האקסיום התשלוםשער בסיסשער אקספדיון חלקיפארימדדי התל‑בונדמדד ידוע ומדד בסיסמסנן רעשים

להמשך: פרק 11: פארי וערך מתואם · כל פרקי קורס האג"ח

המידע בשיעור לימודי וכללי, ואינו מתחשב בנתונים ובצרכים של אדם מסוים.