מה זה מכפיל רווח, איך מחשבים אותו ואיך משתמשים בו נכון?

מניה במכפיל 12 נראית זולה, ומניה במכפיל 40 נראית יקרה. זה לא תמיד נכון. מכפיל הרווח הוא הדרך המהירה ביותר להעריך את המחיר של מניה, ובדיוק בגלל זה קל כל כך לקרוא אותו לא נכון.

מה זה מכפיל רווח

זו אחת הדרכים הפופולריות והמהירות ביותר להעריך חברה ציבורית, ולכן המכפיל מופיע כמעט בכל אתר כלכלי ליד מחיר המניה. הקריאה האינטואיטיבית שלו היא זמן: בתוך כמה שנים הרווחים של החברה, אם יישארו יציבים, ישתוו למחיר ששילמתם. לכאורה, ככל שהמכפיל נמוך יותר, ההשקעה "חוזרת" מהר יותר. המילה "לכאורה" היא הסיבה לחצי השני של העמוד.

איך מחשבים מכפיל רווח

שווי השוק הוא מספר המניות כפול מחיר המניה בבורסה, והרווח הוא בדרך כלל הרווח הנקי של 12 החודשים האחרונים. אותו מספר מתקבל גם ברמת המניה הבודדת: מחיר המניה חלקי הרווח למניה. בדוגמה המקורית של העמוד, מהתקופה שבה צולם הסרטון שבראשו, החישוב נעשה על שופרסל:

נתונים היסטוריים: העמוד והסרטון פורסמו באתר בפברואר 2020. מאז השתנו גם שווי השוק וגם הרווח, ולכן המספרים כאן מדגימים את החישוב בלבד, ואינם המלצה על המניה.

את המכפיל עצמו כבר לא צריך לחשב לבד: אתרים כלכליים מציגים את המכפיל ההיסטורי של כל מניה, ואת הנתונים לחישוב אפשר למצוא בדוחות החברה ובמערכת מאי״ה של הבורסה. מה שלא מופיע שם הוא ההקשר: הרווח הצפוי, המכפילים המקובלים בענף, והסיבה שהמכפיל נמצא איפה שהוא.

מכפיל רווח היסטורי ומכפיל רווח עתידי

את המכפיל העתידי מציגים בעיקר אתרים כלכליים בינלאומיים, על בסיס תחזיות של אנליסטים. אפשר גם לחשב אותו לבד: שווי השוק הנוכחי חלקי הרווח שאתם מעריכים שהחברה תרוויח ב-12 החודשים הבאים. התחזית טובה רק כמו ההנחות שמאחוריה.

תשואת הרווח: המכפיל, הפוך

אם הופכים את המכפיל, כלומר מחשבים 1 חלקי המכפיל, מקבלים את תשואת הרווח (Earnings Yield): הרווח השנתי של החברה כאחוז משווי השוק. בדוגמה למעלה: 1 ÷ 13.9 ≈ 7.2%. ככל שהמכפיל נמוך יותר, תשואת הרווח גבוהה יותר.

כך אפשר להשוות מניה לחלופות אחרות, כמו אג״ח, פיקדון, מניות אחרות או נדל״ן, באותה יחידה. אבל החישוב מניח שהרווח לא ישתנה ושכולו יחולק לבעלי המניות כדיבידנד, ואף אחד מהשניים לא מובטח.

ריבית ומכפילים: למה הם זזים יחד

יש קשר בין הריבית במשק, התשואות של אגרות החוב והמכפילים שמשקיעים מוכנים לשלם. אם אג״ח ממשלתית או פיקדון בבנק היו נותנים 8% בשנה, מניות היו מאבדות מהאטרקטיביות שלהן: למה לקחת את הסיכון של מניה אם אפשר לקבל 8% באפיק סולידי? המחירים במניות היו יורדים, והמכפילים איתם, עד שתשואת הרווח הייתה מצדיקה את הסיכון. כשהריבית אפסית קורה ההפך: לחלופות יש מעט להציע, התשואה שמשקיעים דורשים ממניות יורדת, והם מוכנים לשלם מכפילים גבוהים יותר.

מתי מכפיל רווח נמוך מטעה

באתרים הכלכליים אפשר לסנן מניות לפי מכפיל, ורבים מסננים כך שיישארו רק המניות עם המכפיל הנמוך ביותר. הנה חמש סיבות שמכפיל נמוך לבדו לא מספיק:

1. הרווח עומד להשתנות. המכפיל ההיסטורי לוקח את המחיר של היום ואת הרווח של השנה שעברה. אם השוק כבר מתמחר שינוי רגולטורי שיחתוך את הרווחים בענף, טכנולוגיה חדשה שמאיימת על המוצר, או שינוי בטעם הציבור, המחיר כבר ירד והמכפיל נראה נמוך. המכפיל העתידי עוזר רק בחלק מהמקרים, כי יש שחיקות שנמשכות יותר משנה. דוגמה היסטורית: חברות הסלולר בישראל הרוויחו יותר ממיליארד שקלים בשנה עד הרפורמה של שר התקשורת דאז, משה כחלון, שפתחה את השוק לתחרות ב-2012. בתוך כחמש שנים הרווחים ירדו בהדרגה לכ-150 מיליון שקלים.
2. מבנה ההון לא נכנס לחישוב. שתי חברות נסחרות במכפיל 15. לראשונה הון עצמי של 10% מהמאזן ו-90% התחייבויות, ולשנייה 90% הון עצמי ו-10% חוב. הסיכון שונה לגמרי: לראשונה עלולות להספיק שנה או שנתיים רעות כדי להיקלע לחדלות פירעון. חברות ממונפות יחסית לענף נסחרות כמעט תמיד במכפיל נמוך יותר ולכן נראות זולות, אבל השוק פשוט מתמחר את הסיכון הפיננסי. את המינוף רואים בהון עצמי למאזן, ומכפיל שמבוסס על הרווח התפעולי, כמו מכפיל EBITDA, מנטרל חלק מההבדל.
3. ענפים שונים, מכפילים שונים. כל ענף נסחר בטווח מכפילים משלו, שנגזר בין השאר מקצב הצמיחה, מהמינוף ומהתשואה המקובלים בו. לכן קשה להשוות מכפיל של חברה מענף אחד לחברה מענף אחר.
4. מניות קטנות עם מסחר דליל. סינון לפי מכפיל בלבד מוביל לא פעם לחברות קטנות מאוד, שהמסחר בהן דליל. במניה כזו קשה לצאת מההשקעה במחיר הוגן.
5. מה שהמכפיל לא רואה. דיבידנדים, תזרים מזומנים, רווחים או הפסדים חד פעמיים, וההשקעות שהחברה צריכה כדי להמשיך לעבוד. רווח חד פעמי, למשל, מוריד את המכפיל לשנה אחת בלי שהעסק השתנה.

מכפיל 12 מול מכפיל 40: מה עם הצמיחה

המכפיל מתעלם מקצב הצמיחה. ככל שהשוק מצפה שהרווח של חברה יצמח מהר יותר, הוא מוכן לשלם עליה מכפיל גבוה יותר. מכפיל של 300 לא אומר שהמשקיעים מתכוונים לחכות 300 שנה כדי לראות את כספם חזרה: הם מתמחרים צמיחה מהירה מאוד בעתיד. כלי אחד שמחבר בין השניים הוא PEG: מכפיל הרווח חלקי קצב הצמיחה השנתי של הרווח, באחוזים.

דוגמה היסטורית לכוח של צמיחה: פייסבוק, היום Meta, הונפקה ב-2012 לפי שווי של כ-104 מיליארד דולר, והרווח הנקי שלה לבעלי המניות באותה שנה הסתכם בכ-32 מיליון דולר בלבד, יחס של כ-3,250. ב-2013 הרווח הנקי כבר עמד על כ-1.5 מיליארד דולר, וב-2015 על כ-3.7 מיליארד. מי שהסתכל רק על המכפיל של 2012 ראה מניה יקרה בצורה קיצונית, ומה שקבע בפועל היה קצב הצמיחה.

איך משתמשים במכפיל רווח נכון: שיטה בשלושה שלבים

בפועל, משקיעים רבים לוקחים את המכפיל העתידי ומשווים אותו למכפיל המקובל בענף, או למכפילים היסטוריים שהם מכירים: מכפיל נמוך מהרגיל נראה להם אטרקטיבי, וגבוה מהרגיל נראה יקר. השיטה הבאה מתקנת חלק מהחסרונות שתוארו למעלה, והיא מתאימה למי שמסתכל על ערך לאורך זמן.

בשלב הראשון, ככל שיש בענף יותר חברות דומות לחברה שבודקים, הממוצע אמין יותר. אבל לכל חברה יש סיפור משלה, ולכן עדיף לבחור כמה חברות עם מאפיינים דומים מאשר את הענף כולו. משך התקופה תלוי בענף ובשינויים שעבר: אם היה שינוי דרמטי, לוקחים רק את השנים שאחריו. מכפילי הסלולר בישראל לפני הרפורמה של 2012 לא היו דומים לאלה שאחריה. בשלב השני, התקופה צריכה לכלול מחזור כלכלי, שנים טובות וגם פחות, כדי שהרווח הממוצע ייצג את החברה.

המכפיל של המניה מול הממוצע שלה

שימוש נוסף הוא להשוות את החברה לעצמה: המכפיל הנוכחי שלה מול המכפיל הממוצע שלה בשלוש עד עשר השנים האחרונות, בלי ערכי קיצון שמעוותים את הממוצע. מכפיל נוכחי נמוך בהרבה מהממוצע אומר שהשוק מתמחר את המניה בזול יחסית לעבר שלה. זה עדיין לא אומר שהיא זולה: ייתכן שמשהו בעסק השתנה, כמו בדוגמת הסלולר, או שהריבית היום שונה מהריבית בשנים של הממוצע.

ומה זה אומר לתיק שלכם

מספר אחד לא קובע אם חברה שווה השקעה, ובוודאי לא מה נכון לכסף של המשפחה. את המספרים האלה אנחנו מפרקים בפודקאסט כל שבועיים, ואת התרגום שלהם לתיק עושים בעבודת ניהול העושר השוטפת.

שאלות נפוצות

המידע בעמוד כללי, נכון למועד הכתיבה, ואינו ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או המלצה על נייר ערך כלשהו. הדוגמאות מדגימות חישוב בלבד. לפני כל החלטה כדאי לבדוק את הנתונים האישיים שלכם.