GILON & GORDON · STRUCTURED NOTES
מוצרים מובנים: מתי ההגנה מגינה, ומתי היא נעלמת?
מוצר מובנה נמכר בדרך כלל במשפט אחד: השתתפות בעליות, והגנה בירידות. המשפט נכון, והוא לא שלם. להגנה יש גבול, יש לה תאריך, ויש מאחוריה מנפיק. מי שמבין את שלושת אלה, מבין את המוצר.
מה זה מוצר מובנה
מוצר מובנה (Structured Note) הוא נייר ערך שמנפיק בנק או גוף פיננסי, והתשואה שלו נגזרת מנוסחה שנקבעה מראש על נכס בסיס: מדד מניות, סל מניות, מניה בודדת או ריבית. הנוסחה קובעת מראש מה תקבלו בכל תרחיש, ואת התרחישים קוראים בדף התנאים, עד הסוף, לפני שקונים.
בפנים יש בדרך כלל שני רכיבים. האחד דומה לאיגרת חוב של המנפיק, והוא זה שאמור להחזיר את הקרן. השני דומה לאופציה על נכס הבסיס, והוא זה שמייצר את ההשתתפות או את הקופון. מי שמבין את החלוקה הזו מבין גם למה ההגנה תלויה במנפיק, ולמה יש לה מחיר.
יש מוצרים מדף, שמוצעים לכולם באותם תנאים, ויש מוצרים שנתפרים לפי הצורך: נכס הבסיס, משך הזמן, גובה ההגנה והקופון נקבעים מול הבנק המנפיק, לפי המטרה, רמת הסיכון והתזרים של המשקיע. ההבדל הוא לא בשם, אלא בשאלה מי קבע את התנאים, ולפי מה.
שש שורות שקובעות כמעט הכל
ההגנה: כרית או מחסום
זה ההבדל שהכי שווה להבין, והוא מסתתר לפעמים במילה אחת בדף התנאים.
- כרית (Buffer): סופגת את החלק הראשון של הירידה, תמיד. אם נכס הבסיס יורד יותר מהכרית, ההפסד הוא רק על מה שמעבר לה.
- מחסום (Barrier): מגן כל עוד הירידה לא חוצה קו מסוים. ירידה שחוצה את הקו מבטלת את ההגנה, ואז נושאים בכל הירידה של נכס הבסיס, כאילו לא הייתה הגנה בכלל.
שלוש ירידות, שני מבנים
חשוב גם מתי בודקים את הקו: רק ביום הפדיון, או בכל יום לאורך חיי המוצר. מחסום שנבדק כל יום קל יותר לחצות.
ההגנה נבחנת בתאריך, לא בכל יום
ההגנה, כמו הקופון וההשתתפות, נמדדת לפי התנאים במועד שנקבע, ובעיקר ביום הפדיון. מי שמוכר באמצע הדרך מוכר לפי המחיר של אותו יום, והוא עשוי להיות נמוך מהקרן גם כשנכס הבסיס כמעט לא ירד.
ההגנה נבחנת בסוף הדרך
לכן לפני מכירה מוקדמת אנחנו מראים ללקוח מה יתקבל בפועל, מול מה שנדמה שהמוצר שווה לפי נכס הבסיס. הפער ביניהם הוא המחיר של היציאה.
קופון, השתתפות, תקרה ופדיון מוקדם
- השתתפות: כמה מהעלייה של נכס הבסיס מגיע אליכם. יש מבנים שמשתתפים בחלק מהעלייה, ויש מבנים שמגדילים אותה, עד תקרה.
- קופון: תשלום תקופתי שנקבע מראש. לפעמים הוא משולם בכל מקרה, ולפעמים רק אם נכס הבסיס נמצא מעל רמה מסוימת בתאריך התצפית. קופון גבוה הוא בדרך כלל סימן להגנה חלשה יותר או לסיכון גבוה יותר, לא מתנה.
- תקרה: הגבול העליון של התמורה. אם השוק עולה חזק, מקבלים עד התקרה, ומה שמעליה לא מגיע אליכם. זה חלק מהמחיר של ההגנה.
- פדיון מוקדם (Autocall): אם בתאריך תצפית נכס הבסיס נמצא ברמה שנקבעה מראש, המוצר מסתיים לפני הזמן ובדרך כלל מחזיר את הקרן עם הקופון. יש מוצרים שבהם הפדיון המוקדם הוא זכות של המנפיק. כך או כך, המוצר עשוי להסתיים דווקא כשהוא מצליח, והכסף חוזר אליכם, בדרך כלל אחרי שהשוק כבר עלה.
איפה הסיכון
- המנפיק: ההגנה היא התחייבות של המנפיק, לא כסף שיושב בצד. אם המנפיק נקלע לחדלות פירעון, ההגנה עלולה לא להתקיים, ואפשר להפסיד גם את הקרן.
- נזילות: אין בורסה שבה מוכרים מוצר תפור ביום שרוצים. בדרך כלל מי שקונה מכם לפני הפדיון הוא המנפיק עצמו, במחיר שהוא מציע, ויש מוצרים שאי אפשר לצאת מהם לפני הזמן.
- ירידה חדה: במבנה עם מחסום, ירידה שחוצה את הקו מעבירה אליכם את כל ההפסד של נכס הבסיס.
- התקרה: בשוק שעולה חזק, מוצר עם תקרה יפגר אחרי השקעה ישירה בנכס הבסיס.
- עלויות שלא רואים: העלות של מוצר מובנה לא מופיעה בדרך כלל כשורה נפרדת בדף החשבון. היא בנויה לתוך התנאים: בגובה ההגנה, בקופון ובתקרה. לכן משווים מוצרים לפי התנאים המלאים, ולא לפי שורה אחת.
- מטבע ומיסוי: חלק מהמוצרים נקובים בדולר או במטבע חוץ אחר, ואז שער החליפין משנה את התוצאה בשקלים. את המיסוי בוחנים עם רואה החשבון.
איפה זה נכנס בתיק
אצלנו מוצר מובנה הוא לוויין ולא עוגן. העוגן הוא נכסים נזילים ואיכותיים, והלוויינים מוסיפים רכיבים שמתנהגים אחרת מהבורסה. מוצר מובנה עושה את זה דרך מבנה שקובע מראש מה יקרה בכל תרחיש: הוא יכול להחליף חלק מהחשיפה למניות בחשיפה עם רשת ביטחון, או לייצר תזרים קבוע מקופון.
שימוש נוסף הוא הגנה על ריכוז במניה אחת, למשל מניית המעסיק, בלי למכור אותה היום. על זה הרחבנו בעמוד על ריכוז במניה בודדת.
ההיקף, נכס הבסיס ומבנה ההגנה נקבעים לכל משפחה בנפרד, כחלק מתהליך ניהול העושר, ולא כהמלצה גורפת. מוצר מובנה מתאים בדרך כלל למי שיכול להחזיק אותו עד הפדיון, ושההשקעה היא חלק מוגבל מתיק מפוזר. הוא לא מתאים למי שעשוי להזדקק לכסף לפני הפדיון, או שלא יכול לעמוד בהפסד של חלק מהקרן.
איך זה מגיע למשקיע, ומי יכול להשקיע
מוצר מובנה נרכש דרך בנק או בית השקעות, בארץ או בבנק פרטי בינלאומי, או נבנה במיוחד מול המנפיק. הוא מוחזק בחשבון שלכם, על שמכם.
הצעה של ניירות ערך לציבור מחייבת תשקיף. החוק פוטר מתשקיף הצעה לעד 35 ניצעים בתוך 12 חודשים, ומשקיעים כשירים אינם נספרים במניין. לכן מוצרים מובנים תפורים מוצעים בעיקר למשקיעים כשירים.
אצלנו, לפני כל רכישה של מוצר מובנה יש שלושה תנאים: בדיקת כשירות שנעשתה בשלושת החודשים האחרונים, אישור שלכם על דף התנאים, ומזומן במטבע הנכון ביום הסליקה.
מה לשאול לפני שחותמים
- מי המנפיק, ומה קורה להגנה אם הוא לא עומד בהתחייבות?
- מה נכס הבסיס, ולמה דווקא הוא?
- ההגנה היא כרית או מחסום, באיזה גובה, ומתי בודקים אותה: רק בפדיון או בכל יום?
- ממה בנויה התמורה: השתתפות, קופון, או שניהם? ויש תקרה?
- מתי תאריכי התצפית, ומה התנאים לפדיון מוקדם?
- כמה אפשר לקבל אם רוצים לצאת לפני הפדיון, ומי קובע את המחיר?
- באיזה מטבע המוצר, ואיך הוא ממוסה אצלכם?
- אילו עלויות בנויות לתוך התנאים, ומה מקבל כל גורם בשרשרת, כולל אנחנו? את שלנו פירטנו בגילוי הנאות.
המונחים עצמם, ועוד שאלות לבדיקה לפני כניסה למוצר לא סחיר, נמצאים במילון למשקיע הכשיר.
שאלות נפוצות
מה זה מוצר מובנה?
נייר ערך שמנפיק בנק או גוף פיננסי, שהתשואה שלו נגזרת מנוסחה שנקבעה מראש על נכס בסיס, כמו מדד מניות. הנוסחה קובעת מה תקבלו בכל תרחיש: כמה מהעלייה, איזו הגנה בירידה, ומתי המוצר מסתיים.
מה ההבדל בין כרית למחסום?
כרית סופגת את החלק הראשון של הירידה תמיד, ומעבר לה מפסידים רק את מה שמעבר. מחסום מגן כל עוד הירידה לא חצתה קו מסוים, וכשהיא חוצה אותו ההגנה מתבטלת ונושאים בכל הירידה של נכס הבסיס.
האם הקרן מוגנת במלואה?
רק אם כך כתוב בתנאים, ורק ביום הפדיון. גם אז ההגנה היא התחייבות של המנפיק, ואם הוא נקלע לחדלות פירעון אפשר להפסיד גם את הקרן. במוצר עם מחסום, ירידה חדה מספיק מבטלת את ההגנה.
מה זה Autocall?
פדיון מוקדם. אם בתאריך תצפית נכס הבסיס נמצא ברמה שנקבעה מראש, המוצר מסתיים לפני הזמן ובדרך כלל מחזיר את הקרן עם הקופון. יש מוצרים שבהם הפדיון המוקדם הוא זכות של המנפיק. כך או כך, המוצר עשוי להסתיים דווקא כשהוא מצליח.
אפשר למכור מוצר מובנה לפני הפדיון?
לפעמים, ובדרך כלל רק למנפיק עצמו, במחיר שהוא מציע באותו יום. המחיר עשוי להיות נמוך מהקרן גם כשנכס הבסיס לא ירד, כי ההגנה נבחנת רק בפדיון. יש מוצרים שאי אפשר לצאת מהם לפני הזמן.
מי יכול להשקיע במוצר מובנה בישראל?
הצעה לציבור מחייבת תשקיף, והחוק פוטר ממנו הצעה לעד 35 ניצעים בתוך 12 חודשים. משקיעים כשירים אינם נספרים במניין, ולכן מוצרים מובנים תפורים מוצעים בעיקר להם, אחרי חתימה על הצהרת משקיע כשיר.
המידע בעמוד כללי, נכון למועד הכתיבה, ואינו ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או ייעוץ משפטי. הנוסח המחייב הוא זה שבחוק ובמסמכי המוצר. מוצרים מובנים כרוכים בסיכונים ובעלויות, וחלקם מיועדים למשקיעים כשירים בלבד. לפני כל החלטה כדאי לבדוק את הנתונים האישיים שלכם. יש לנו זיקה לגופים שמנפיקים ומפיצים מוצרים מובנים, ואופן התגמול שלנו מפורט בגילוי הנאות. אין בעמוד הצעה לציבור או המלצה על מוצר מסוים, ותשואות עבר אינן מעידות על תשואות בעתיד.