אשראי פרטי: מה קורה לריבית ביום שהלווה לא משלם?

אשראי פרטי נשמע כמו אג"ח עם תשואה גבוהה יותר. זו טעות נוחה. אתם לא קונים נייר שנסחר כל יום, אתם נכנסים לנעליים של הבנק: מלווים כסף לחברות, ונשארים איתן עד שההלוואה נפרעת. הריבית היא החלק הגלוי. מה שקובע אם זו השקעה טובה הוא מה קורה ביום שלווה אחד לא משלם.

מה זה אשראי פרטי

הלווים הם בדרך כלל חברות שהבנקים לא מממנים בהיקף או בתנאים שהן צריכות, או חברות שמעדיפות עסקה מהירה וגמישה על פני הנפקה ציבורית. המלווה הוא קרן, והמשקיעים בקרן הם מי שמספקים את הכסף.

במה זה שונה מאג"ח, ובמה זה שונה מפרייבט אקוויטי

מול פרייבט אקוויטי ההבדל הוא במקום בחברה. שם מחזיקים חלק בהון, התשואה מגיעה מעליית ערך וממימוש, ובקשיים בעלי המניות נפרעים אחרונים. כאן מחזיקים חוב, והתשואה מגיעה בעיקר מהריבית, כל עוד הלווה משלם.

מי שמכיר אג"ח קונצרניות מכיר כבר את השאלה המרכזית: מי הלווה, ומה מגן על המלווה. באשראי פרטי אותה שאלה נשאלת בלי מחיר שוק שיספר לכם כל בוקר מה השוק חושב.

הסוגים העיקריים, ומה קובע את הסיכון בכל אחד

• Direct Lending: הלוואה ישירה מגוף חוץ בנקאי לחברה, בדרך כלל בדרגת החוב הבכיר. זה הרכיב המרכזי באשראי הפרטי.
• Mezzanine, מימון ביניים: שכבה שיושבת בין החוב הבכיר להון העצמי. הריבית גבוהה יותר, אבל היא נפרעת אחרי החוב הבכיר אם משהו משתבש.
• חוב נדל"ן ומימון מגובה נכסים: הלוואה שהביטחון העיקרי שלה הוא נכס מוחשי. השאלה היא כמה שווה הנכס ביום שצריך למכור אותו, ולא ביום השמאות.
• מצבים מיוחדים: מימון לחברות בתקופת לחץ או בשינוי מבני. תשואה פוטנציאלית גבוהה יותר, וסיכון גבוה יותר בהתאם.

איך זה מגיע למשקיע

1. קרן סגורה. חותמים על התחייבות, והכסף נקרא בהדרגה בקריאות הון לאורך תקופת ההשקעה. הריבית מחולקת למשקיעים לאורך הדרך, והקרן מסתיימת כשההלוואות נפרעות.
2. קרן פתוחה (Evergreen). נכנסים בלי קריאות הון, ויש חלון יציאה תקופתי. אבל מנגנון Gate יכול להגביל פדיונות בדיוק כשרבים רוצים לצאת, ולכן הנזילות מותנית.
3. קרן מזינה או קרן של קרנות. סכום כניסה נמוך יותר, בתמורה לשכבת דמי ניהול נוספת ולשאלה מי מחזיק בפועל את הנכסים.

מי יכול להשקיע באשראי פרטי בישראל

הצעה של ניירות ערך לציבור מחייבת תשקיף. החוק פוטר מתשקיף הצעה לעד 35 ניצעים בתוך 12 חודשים, ומשקיעים כשירים אינם נספרים במניין הזה. לכן קרנות אשראי פרטיות מוצעות בישראל בעיקר למשקיעים כשירים, ולפני הכניסה חותמים על הצהרת משקיע כשיר.

הסיכונים, בלי לייפות

• לווים שלא משלמים: זה הסיכון המרכזי. הלוואה שנקלעת לקשיים עשויה להחזיר רק חלק מהקרן, באיחור, או בכלל לא.
• מינוף: חלק מהקרנות לוות בעצמן כדי להגדיל את התשואה. המינוף מגדיל גם הפסדים.
• נזילות: הכסף נעול לשנים, או יוצא רק בחלונות ובתנאים. תקופת נעילה היא החלטה שמקבלים מראש, לא בדיעבד.
• שווי שמגיע באיחור: הלוואה שלא נסחרת מוצגת לפי מודל. הדיווח עשוי להיראות יציב גם כשמצב הלווים כבר השתנה, והשווי הנכסי עשוי להתעדכן בדיעבד.
• ריבית: בהלוואות רבות הריבית משתנה. כשריבית הבסיס יורדת, גם ההכנסה של הקרן יורדת. כשהיא עולה, העומס על הלווים גדל.
• מטבע, עלויות ומיסוי: רוב הקרנות נקובות בדולר או באירו. דמי הניהול ודמי ההצלחה גבוהים בדרך כלל מאלה של מוצרים סחירים, והמיסוי והדיווח מורכבים יותר, ויש לבחון אותם עם רואה החשבון.

מה לשאול לפני שחותמים

• באיזו דרגה בסולם הנשייה נמצאות ההלוואות, ואילו ביטחונות עומדים מאחוריהן?
• אילו תנאים מחייבים את הלווה בהסכם, ומה קורה כשהוא מפר אותם?
• איזה חלק מההלוואות נקלע לקשיים בפועל בקרנות הקודמות של המנהל, וכמה מהכסף חזר?
• האם הקרן ממונפת, ובאיזו רמה?
• האם חלק מהריבית נצבר על הקרן במקום להשתלם במזומן, ובאיזה היקף?
• מי מבצע את השערוך? האם יש אדמיניסטרטור בלתי תלוי ומשרד רואי חשבון מבקר?
• מי המשמורן, ומה כתוב ב‑PPM על דמי הניהול, דמי ההצלחה וסדר החלוקה?
• מה תנאי היציאה, האם יש Gate, והאם החשיפה למטבע מגודרת?

איפה זה נכנס בתיק

אצלנו אשראי פרטי הוא לוויין ולא עוגן. העוגן הוא נכסים נזילים ואיכותיים, והלוויינים מוסיפים רכיבים שהשווי שלהם אינו נקבע מדי יום בבורסה. זה מתאים בדרך כלל למשקיע כשיר עם אופק של שנים, שלא יזדקק לסכום בתקופת הנעילה, ושההשקעה היא חלק קטן יחסית מתיק מפוזר. זה לא מתאים למי שעשוי להזדקק לכסף בקרוב, או שאינו יכול לעמוד בהפסד של חלק מההשקעה או של כולה.

המסגרת הנכונה לשאלה אם זה שווה את הנעילה היא פרמיית אי הנזילות: לא רק כמה הקרן מניבה, אלא כמה יותר היא מניבה מהחלופה הסחירה, ומה עולה לכם הוויתור על הגמישות.

ההיקף והסוג נקבעים לכל משפחה בנפרד, כחלק מתהליך ניהול העושר, ולא כהמלצה גורפת. איך אנחנו בוחנים קרן לפני שהיא נכנסת לשיקול מפורט בעמוד ההשקעות האלטרנטיביות, והרקע הרחב בשווקים, כולל הלחץ שנרשם באשראי הפרטי בעולם, עלה בפרק 81 של הפודקאסט. למשפחות עם כמה שכבות של הון יש גם פמילי אופיס, והמונחים עצמם מוסברים במילון.

אנחנו סוכנות לביטוח פנסיוני, ולדרור גילאון יש רישיון שיווק השקעות מרשות ניירות ערך. זהו שיווק השקעות, ולא ייעוץ השקעות. יש לנו זיקה לקרנות שאנחנו משווקים, ואופן התגמול שלנו מפורט בגילוי הנאות. אין בעמוד הצעה לציבור או המלצה על קרן מסוימת, ותשואות עבר אינן מעידות על תשואות בעתיד.

שאלות נפוצות

המידע בעמוד כללי, נכון למועד הכתיבה, ואינו ייעוץ השקעות, שיווק השקעות או ייעוץ משפטי. הנוסח המחייב הוא זה שבחוק ובמסמכי המוצר. לפני כל החלטה כדאי לבדוק את הנתונים האישיים שלכם.